事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn镇关西是谁，镇关西是谁打死的)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平(p镇关西是谁，镇关西是谁打死的íng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 1镇关西是谁，镇关西是谁打死的0 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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